赛特新材-小而美的冰箱隔热板新材料领军企业业绩快速发展赛特新材（股票代码699398），主营真空绝热板（VIP板）的研发、生产和销售。公司将真空绝热板直接销售给冰箱、冷柜、自动贩卖机生产商等下游制造企业，公司来自冰箱冷柜等家电行业的销售收入总额占主营业务收入总额的比重均在90%以上，产品应用领域较为集中。公司产品品质获得了众多国际知名客户的认可，公司主要下游客户为国内外知名家电制造商，包括：国外的客户如LG、三星、东芝家电、日立、惠而浦、博西家电、斐雪派克、阿奇立克等，国内的客户如海尔、美的、美菱、海信等知名品牌家电生产企业，此外，公司还有部分产品销售给赛默飞世尔、海尔生物医疗等医用研究或运输保温设备生产企业。

　　1）芯材为真空绝热板主要组成部分，起骨架支撑作用。公司芯材主要采用玻璃纤维短切丝制作而成，具备成本和性能优势。

　　2）阻隔膜主要由基膜和多层特殊膜复合而成，起包覆隔绝和防止渗透两大作用。

　　3）吸附剂主要由具有吸附作用的金属颗粒等按照合理配方制成，放置吸附剂主要是为了吸附由于外部渗透或内部材料放气所产生的多余气体及渗入板内的水汽，保证真空绝热板内更好的真空度，维持真空绝热板的绝热性能，延长其使用寿命。

　　传统聚氨酯泡沫保温材料因加工过程简单，成本低廉，目前在家用制冷设备中如冰箱、冷柜保温中还被用作主要绝热材料，此外，硬质聚氨酯泡沫还广泛用于冷藏集装箱、冷库等领域。目前，欧洲、北美、日本、韩国等主要发达地区和国家所生产和使用的冰箱、冷柜已经大量使用真空绝热板替代硬质聚氨酯泡沫，而我国系目前全球最大的冰箱生产国和出口国，真空绝热板的使用率还很低，主要采用硬质聚氨酯泡沫，其生产主要采用氢氯氟烃类化合物（HCFCs）作为发泡剂。由于HCFCs会破坏臭氧层，其将逐渐被其他材料替代，我国逐渐形成氢氟烃（HFC）、烷烃（HC）和水等替代发泡技术。但是，根据2019年1月1日正式生效的《蒙特利尔协定书》基加利修正案设定的削减时间表，包括我国在内的绝大部分发展中国家将在2024年对聚氨酯主要发泡剂HFCs生产和消费进行冻结，2029年在基线%。

　　1、2017年度至2020年三季度公司营收、净利及经营活动净现金流情况 单位：万元

　　公司营收及净利增长迅速，现金流良好，2020年1-3季度毛利率有所下降。

　　2、2017年12月31日至2020年9月30日公司资产负债率 单位：万元

　　3、2018年一季度至2020年三季度公司单季营收及净利润情况 单位：万元

　　2019年一季度至2020年二季度公司营收在10,000.00万元上下浮动，主要系公司产能不足。2020年三季度公司营收大幅增加，但净利润增速小于营收增速，主要系2020年三季度毛利率下降较多。

　　1、2016年至2020年，公司真空绝热板产能、产量、销售量、销售单价具体如下： 单位：万/平方米

　　注1：2020年9月公司互动易平台表示：公司现有产能约为450万平方米。

　　注2：2020年12月调研报告显示：公司2020 全年产能预计达550 万平方米，募集资金扩产项目预计于2021 年一季度投产，到2021 年底全年产能预

　　招股书显示项目建设期15个月（公司2020年2月上市），产能爬坡预计完成情况：第2年产能利用率为60%，第3年达到80%，第4年达到100%。达产后，将实现年均收入31,294.63万元。 2020年12月的调研报告显示募集资金扩产项目预计于2021 年一季度投产，到2021 年底全年产能预计可达800 万平方米。2021年12月的产能将比2020年12月的500万产能增加60%，较2019年末的产能翻翻。

　　va-Q-tec是欧洲最大的真空绝热板专业生产厂商，成立于2000年，总部位于德国维尔茨堡，该公司主要生产以聚氨酯、气相二氧化硅等为芯材的真空绝热板，应用于建筑、物流和家用电器等领域。va-Q-tec于2016年9月在法兰克福证券交易所上市（代码：VQT.F），2018年度营业收入达5,070万欧元。

　　松下电器为日本大型电器制造企业，总部设于大阪。松下线.45万元；2019年1-6月营业收入为6,784.81万元，净利润为517.95万元。

　　Porextherm成立于1989年，总部位于德国瓦尔滕霍芬，主要生产微孔高温绝热材料（WDS）和VIP（vacupor），产品主要应用于航空航天、汽车、家电、建筑、工业管道、罐式集装箱物流、燃料电池等领域。

　　迈科隆成立于2017年，位于四川省达州市宣汉县普光微玻纤产业园，注册资本1428.57万元，主要生产真空绝热板、建筑用BDF板、保温冷藏类以及异形产品，真空绝热板应用于建筑（内外墙保温）、航天、航海、汽车、家电（冰箱绝热保温），物流冷链、冷库冻库等行业。

　　上海证券交易所上市公司，证券代码603601，位于重庆市渝北区，其产品由“干净空气”和“高效节能”两大系列组成，主要产品包括玻璃棉、玻璃纤维滤纸、PTFE滤材、熔喷有机纤维滤材、无机真空绝热板芯材、新能源电池隔膜、成套应用设备等。再升科技与松下电器（中国）有限公司设立合资公司松下真空节能经营真空绝热板业务，再升科技向松下真空节能供应真空绝热板芯材。

　　滁州银兴成立于2011年，注册资本2,888万元，主要从事真空绝热板的研发、生产和销售；塑料制品零部件的生产、销售及委托加工。

　　山由帝奥成立于2003年，新三板挂牌公司，证券代码836109，主营业务为隔热制品研发、生产与销售，主要产品包括耐高温烤炉炉门衬垫、橡胶密封、汽车线束隔热、真空绝热板、聚氨酯真空板及保温箱，产品主要应用于烤箱、冰箱等家用电器领域，产品主要出口欧洲、美国、日本及韩国等地。

　　山由帝奥主要产品包括耐高温新材料衬垫、真空绝热板及节能保冷箱等，其产品结构较为多元化。

　　深圳证券交易所上市公司，证券代码002165，位于江苏省南京市高淳区，主要产品包括聚氨酯硬泡组合聚醚及聚氨酯保温板，下游客户主要是家电冰箱（柜）、冷藏集装箱等行业企业，包括美的、海信、美菱、伊莱克斯、三星、LG、博西家电等。该公司硬泡组合聚醚销售量多年位居行业第一，年生产能力达15万吨，2018年度硬泡聚醚实现营业收入154,536.44万元。

　　根据中国绝热节能材料协会于2019年7月报道的数据，2018年我国线万平方米，产值约25亿元，下游应用涵盖了冷链、建筑等领域。考虑新增产能，预计2019年线亿元左右，按照真空绝热板产值占绝热材料行业市场规模比例推算，预计2019年真空绝热板的产值占我国绝热材料行业销售收入规模的比例在2.35%左右。按每台冰箱平均使用2.5平方米线元/㎡）进行推算，仅国内冰箱家电市场真空绝热板潜在市场空间就达到约52.50亿元。

　　1、公司历年营收及净利润增速较快，处于快速发展阶段；且财务较稳健，现金流良好。

　　2、节能减排、环保政策等推动行业规模不断发展，真空绝热板在冰箱中的使用占比将进一步提升。

　　未来几年，随着行业技术进步推动真空绝热板性价比不断提升，真空绝热板产品自身相对传统保温材料的替代优势将进一步凸显；市场方面，随着欧盟、中国、日本及韩国等各国对冰箱制冷家电产品节能环保能效标准要求不断提高，及终端消费升级，下游行业需求将持续增长。因此，发行人真空绝热板产品在冰箱冷柜领域的渗透率预计将会进一步提升。

　　国际市场方面，此前真空绝热板主要应用在环保政策较严、能效要求较高、消费能力较强的日本、韩国、欧盟等发达国家和地区。目前真空绝热板在冰箱冷柜中全球平均渗透率仅为10%左右，整体需求仍有较大提升空间。海外主要发达国家和地区受环保及能效标准不断提升的影响，需求提升较快，如日本受2011年福岛核泄漏事件导致的能源危机影响及国内较有利的补贴政策，真空绝热板节能冰箱市场发展较快，应用比例目前达到70%，欧盟随着新的能耗分级标准的实施，对于真空绝热板的需求预计会进一步增长，美国商用冰箱及冷柜“能源之星”产品认定标准，也促进了真空绝热板的需求。

　　国内市场方面，目前我国真空绝热板在冰箱冷柜中渗透率仅3%。近年来，受环保趋严及终端消费结构升级双重影响，国内市场对真空绝热板的需求也在增长。20世纪末开始，众多国际冰箱、冷柜厂商纷纷在我国设立生产基地，将主要生产能力转移至我国，中国已成为全球冰箱生产中心，目前冰箱冷柜产量占世界冰箱产量的60%以上，2010-2018年我国家用冰箱、冷柜产量在1亿台左右波动，其中冰箱产量约8,000万台（其中约5000万台出口国外，国内市场销售约3000万台），随着我国能效标准的提高，未来真空绝热板渗透率提高空间很大，参照目前日本、韩国等成熟市场真空绝热板产品应用渗透率情况，按每台冰箱平均使用2.5平方米线元/㎡）进行推算，仅国内冰箱家电市场真空绝热板潜在市场空间就达到约52.50亿元。

　　根据欧睿国际的统计数据，2018年全球前10大冰箱家电厂商市场占有率达到70.90%，而前10大冰箱厂商中有8家均为公司的客户，该8家冰箱制造企业的销售额市场占有率高达62.30%，公司与其建立了长期稳定的合作关系，且同行业主要竞争对手拥有的前十大客户中的数量明显均低于公司。

　　1、毛利率及净利润率下降的风险。2020年三季度净利增速大于低于营收增速。

　　主要原因：（1）因三季度国内销售量上升，而国内销售价格相对较低，导致整体销售单价略有下滑。1-6 月内销占比约30%，而1-9 月内销占比提升至34%。（2）产品结构变化，随着真空绝热板导热性能的提升，客户选择使用更薄的真空绝热板，导致产品价格发生一定的变化。（3）由于产能受限，为满足交期要求，公司在大批量运输的基础上，采用小批量运输、空运等更加快速灵活的运输方式，同时在厦门发船的基础上，一部份货物通过陆路运送到青岛或上海再船运至目的地，运费成本因此有所上升。公司募投项目投产后，产能得以释放，导致运费上升的因素将逐步消除。（4）汇率上升导致汇率损失。

　　所以运费的额外增加可能会在2021年度逐步消失。而2020年四季度汇率损失依然会对公司有较大影响。

　　2、大客户过于集中的风险及订单增量不及预期的风险。如公司产品无法符合客户的需求，可能存在被替换导致大客户丢失的风险。

　　4、公司产品定位的风险。公司产品到底属于高新材料还是传统材料将导致较大的估值差异。

　　3、现公司市值为44.16亿元，市盈率（动态）为59.41，市盈率（TTM）为46.97.